圆融传书2020年10月-股票篇 | 均衡配置，优选个股

核心观点

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在不依赖于老旧方式拉动经济的政策定力和韧性下，低增速预期进一步强化，业绩增速和持续性可观的核心资产稀缺性凸显，大环境对优质头部成长股的估值具有一定支撑，个股角度仍然可以维持配置；但从成长行业整体来看，仍处在历史分位数较高位置，不支持全面提升估值，因此在这些行业中应优选个股、规避二三线中成长性不强、业绩稳定性不佳的个股。拉长时间看，关注以长债收益率为代表的无风险收益率，若其持续上行或上行幅度较大，可能压制成长行业的整体估值水平。

一、9月行情回顾

2020年9月，沪深300下跌4.75%，中证500下跌7.14%，创业板下跌5.63%。行业方面，汽车、休闲服务和电气设备涨幅居前，农林牧渔、综合和通信跌幅居前。

（图1 申万一级行业9月涨幅）

9月，指数盘跌，个股存在结构性上涨。剔除新股后，9月份市值百亿以上个股区间涨幅前20名如图2所示。光伏（4家）、汽车（2家）、锂电池（2家）和机器人（2家）等行业上榜家数较多。

（图2 9月个股涨跌幅前20名）

统计9月日均成交额前20名的个股，如图3所示。其中，消费电子有5家上榜，新能源汽车、医药、白酒各有2家上榜。

（图3  9月个股日均成交额前20名）

二、后市展望

1、整体观点

流动性方面，中美货币政策在四季度均无收紧及放松迹象，维持原有政策取向的概率较大，因此市场现有估值区间较为稳定，盈利仍然是决定性因素；

PPI和工业企业利润见底回升中，目前处在复苏周期；房住不炒的政策红线，意味着未来的常态经济增速不宜过高看待，如此经济将会是温和、分化式地复苏，不支持周期行业全面上涨和风格切换，对于成长行业和周期行业可以均衡配置；

在不依赖于老旧方式拉动经济的政策定力和韧性下，低增速预期进一步强化，业绩增速和持续性可观的核心资产稀缺性凸显，大环境对优质头部成长股的估值具有一定支撑，个股角度仍然可以维持配置；但从成长行业整体来看，仍处在历史分位数较高位置，不支持全面提升估值，因此在这些行业中应优选个股、规避二三线中成长性不强、业绩稳定性不佳的个股。拉长时间看，关注以长债收益率为代表的无风险收益率，若其持续上行或上行幅度较大，可能压制成长行业的整体估值水平。

2、行业观点

（1）长期：配置由产业趋势主导、不受制于经济周期和投资时钟、景气度持续向上的云计算、教育、创新药链条、医疗器械等成长性行业；

（2）中期：按照投资时钟，经济进入复苏期，自上而下选择：a.需求复苏较好并兼具成长性的光伏、新能源汽车、汽车零部件、工程机械、广告等行业；b.在需求复苏的玻纤、水泥、地产后周期行业中，选择竞争格局良好、具有一定成长性的优质周期股。

三、投资小贴士

本期话题：证券投资的理论基础

1、资本资产定价模型

资本资产定价模型（CAPM）阐述了预期收益率与风险资产的关系，该模型认为：单个证券的期望收益率由两部分组成：无风险收益率和风险溢价。风险溢价，对应投资者承担风险所获得的补偿。

2、资产组合理论

资产组合理论，告诉我们如何化解非系统性风险（个体风险）。通过构建一个分散的、多元化的组合（不要把鸡蛋放在同一个篮子里），可以消除单个证券的个体风险，比如企业经营风险，但无法消除系统性风险。

3、有效市场假说

有效市场假说认为，一切有价值的信息已经充分反映在股价走势中。按照市场有效性的不同，又有弱有效、半强有效和强有效等区分。A股市场正经历由弱有效走向强有效的过程，定价越来越高效，这也给获取超额收益带来了挑战。

圆融投资投研中心

2020年10月