核心观点

流动性方面，中美货币政策均无收紧迹象，或对当前较高的估值区间有一定支撑，但原地拔升几乎再无可能；盈利方面，PPI和工业企业利润见底，进入复苏周期，而上市公司盈利改善有望好于宏观经济整体，有助于逐渐消化目前的高估值。整体来看，短期可能以时间换空间，不宜过于激进，遇深跌和急跌可择优布局；中期来看企业盈利决定了未来向上的高度。

一、8月回顾

2020年8月，沪深300上涨2.58%，中证500上涨1.35%，创业板下跌2.4%。行业方面，食品饮料、交通运输和农林牧渔涨幅居前，休闲服务、商业贸易和医药生物跌幅居前。

（图1 申万一级行业8月涨幅）

8月，指数震荡，个股活跃度较高。剔除新股后，8月份市值百亿以上个股区间涨幅前20名如图2所示。电气设备（3家）和机械设备（3家）等行业上榜家数较多。

（图二）

统计8月日均成交额前20名的个股，如图3所示。电子（6家）、非银金融（3家）、医药生物（3家）等行业上榜家数较多。

（图三）

二、要点聚焦

1、如何看待当前的A股市场生态？

A股逐渐呈现成熟市场的特征，市场生态并非一朝一夕形成，一旦形成则很难逆转。业绩比故事重要，业绩的确定性比想象空间更重要，这样的变化从2016年就开始酝酿，2017年开始预演，2019-2020年逐渐共识。我们反复建议摒弃炒作思路。无论生态如何演进，投资中若要实现复利增长必须首先具备概率，只有具备良好质地的股票才有资格谈概率。

2、A股当前位置性价比如何？

短期来看，A股结构性高估的问题已经凸显。诚然，对于存续期较长、业绩增长具有可持续性和可预测性的优质公司，也许更加适配自由现金流贴现，但我们需要审视是否给予了远期过高的期待。

长期来看，从大类资产配置的角度，A股的仍然处在黄金阶段。未来随着“房价永远涨”的不切实预期被逐渐打破，家庭资产中权益类占比过低的现象有望得到修正。

三、后市展望

1、整体观点

流动性方面，中美货币政策均无收紧迹象，或对当前较高的估值区间有一定支撑，但原地拔升几乎再无可能；盈利方面，PPI和工业企业利润见底，进入复苏周期，而上市公司盈利改善有望好于宏观经济整体，有助于逐渐消化目前的高估值。整体来看，短期可能以时间换空间，不宜过于激进，遇深跌和急跌可择优布局；中期来看企业盈利决定了未来向上的高度。

2、行业观点

（1）长期：配置由产业趋势主导、不受制于经济周期和投资时钟、景气度持续向上的云计算、云游戏、金融科技、创新药和创新药研发服务等成长性行业；

（2）中期：按照投资时钟，经济进入复苏期，自上而下选择：需求复苏较好并兼具成长性的光伏、新能源汽车行业；在需求复苏的玻纤、水泥、地产后周期行业中，选择竞争格局良好、具有一定成长性的优质周期股；拨备覆盖率和不良率指标表现较好的部分银行股。

圆融投资投研中心

2020年9月