核心观点

7月制造业PMI分项数据显示需求开始复苏，尽管短期有洪灾扰动，但疫情影响逐渐消退，需求环比改善的趋势有望延续。进入经济上行与利率上行的周期，经济复苏节奏略超预期，货币边际收紧但整体宽松，作为长期主角的医药、消费和科技等成长赛道均位于历史估值区间高位，部分个股估值水平已突破历史新高，作为未来结构性行情的主角，需要休养生息蓄势待发，即便是其中的核心资产，亦需做好时间换空间的准备；周期股盈利复苏成为短期焦点，但煤飞色舞时代已经过去，择优关注周期股中供需两端皆有改善的龙头公司；估值低位、风险逐渐释放的银行、地产当前位置隐含回报率尚可，但不宜期待过高，收益来源更多在于盈利增长而非估值提升；中期视角下制造业相对于服务业占优，光伏、新能源汽车、建材、细分化工、机械设备及军工上游材料延续高景气。

一、7月回顾

2020年7月，沪深300上涨12.75%，中证500上涨12.20%，创业板上涨14.65%。行业方面，所有申万一级行业录得正收益，休闲服务、国防军工和建筑材料涨幅居前，银行、通信和传媒涨幅居后。

图1 申万一级行业7月涨幅

7月，个股活跃度较高。剔除新股后，7月份市值百亿以上个股区间涨幅前20名如图2示。医药生物（7家）、国防军工（3家）和机械设备（2家）等行业上榜家数较多。

图2 7月涨幅前20名个股

统计7月日均成交额前20名的个股，如图3所示。电子（7家）、非银金融（5家）、食品饮料（2家）等行业上榜家数较多。

图3  7月日均成交额前20名个股

二、要点聚焦

1、蓝筹和成长谁更值得关注？

中期来看，经济大概率缓慢复苏，有利于传统蓝筹，其中部分细分行业由于供给侧阶段出清、竞争格局良好，业绩向上的概率和空间更大。同时，按照A股的日历效应，权重蓝筹通常在四季度有估值切换的行情，届时如果经济复苏较好，权重蓝筹仍有系统性向上的机会。长期来看，权重蓝筹所在的传统经济领域进入低增速阶段，未来将不会成为A股投资的主角。长期视角下，应聚焦消费升级、产业升级和国产替代三大主线，遴选和布局好的成长赛道和优质成长股。

2、内循环是否意味着去全球化？

重视国内大循环。我们一直强调国产替代重新切分蛋糕是长期主线，优异的制造业禀赋和超大规模消费市场是供需两端的保障。而国内大循环的提出，进一步夯实了这一逻辑。国内大循环不是应对外部压力的权宜之计，而是在长期维度下充分考虑外部环境与内部优势后，做出的战略性部署。与此同时，国内大循环不等于去全球化、与外部脱钩，而是在关键环节和优势环节加快自主可控、提高供应能力、优化经济增长方式，并继续扩大对外开放，尊重全球产业链的合理分工，享受全球化发展的浪潮。

3、7月底的会议如何定调？

货币政策大概率维持平稳。会议定调货币政策要更加灵活适度、精准导向，继续重点支持制造业和中小微企业，财政政策强调“注重实效”。整体而言，疫情期间的非常态化宽松和非常规工具退出，政策趋于“正常化”，但短期也不会因为经济开始复苏而出现转向，不会成为制约市场的主要矛盾。

三、后市展望

7月制造业PMI分项数据显示需求开始复苏，尽管短期有洪灾扰动，但疫情影响逐渐消退，需求环比改善的趋势有望延续。

进入经济上行与利率上行的周期，经济复苏节奏略超预期，货币边际收紧但整体宽松，作为长期主角的医药、消费和科技等成长赛道均位于历史估值区间高位，部分个股估值水平已突破历史新高，作为未来结构性行情的主角，需要休养生息蓄势待发，即便是其中的核心资产，亦需做好时间换空间的准备；周期股盈利复苏成为短期焦点，但煤飞色舞时代已经过去，择优关注周期股中供需两端皆有改善的龙头公司；估值低位、风险逐渐释放的银行、地产当前位置隐含回报率尚可，但不宜期待过高，收益来源更多在于盈利增长而非估值提升；中期视角下制造业相对于服务业占优，光伏、新能源汽车、建材、细分化工、机械设备及军工上游材料延续高景气。

圆融投资投研中心

2020年8月