11月25日圆融研究中心国内期货周报

 

宏观信息：

宏观综述：l

l OPEC 减产协议达成。11 月 30 日 OPEC 第 171 次会议最终达成了 8 年来的首次减产协议。17 年 1 月开始将 OPEC 产量目标定为 3250 万桶/日，减产约 120 万桶/日，协议将持续 6 个月，17 年 5 月视情况决定是否延长。 l 历史上的限产：执行力度或打折扣，未必大幅推升油价。82-85 年 OPEC“限 产保价”，但由于非 OPEC 国家增产，导致 OPEC 既丢了份额又没保住油价。 86-03 年 OPEC 产量大涨使得油价低位震荡，内部博弈激烈，限产执行力度大打折扣。04-14 年国际需求大涨，OPEC 国家收益充足，限产执行也较好，对油价形成良性循环。总的来看，当非 OPEC 国家增产压力较小、OPEC 国 家财政贸易状况良好、各国剩余产能不大时，限产协议推升油价的效果较好。 这次不一样：供需均有压力，执行力度存疑。其一，原油价格一旦超过页岩油 60 美元/桶左右的盈亏平衡点，美国页岩油将会给油价带来供给压力。其次，成员国财政情况不佳，也将削减部分成员国严格执行减产的动力。其三， 全球经济尚未强劲，供给因素稳中趋弱，难以支撑油价大涨。最后，加息周期美元走强，油价上行亦难持续。 l

 海外经济：OPEC 减产油价狂欢。上周三 OPEC 成员国达成协议，这是 OPEC 八年来首次达成减产协议，沙特承担最大减产份额。12 月 4 日若修宪公投失败，将增大意大利退欧可能，打开欧盟内部分裂魔盒。从此前公布的 40 项 主流民调结果看，反对阵营支持率领先 11 个百分点。11 月美国非农略不及预期，新增 17.8 万人，但失业率创 07 年 8 月以来最低的 4.6%，部分归因于劳动参与率降至 6 月以来最低水平。美联储维持在加息的轨道上。 l

国内经济：PMI 虽回升，经济趋下行。11 月全国制造业 PMI 升至 51.7，连 续 4 个月高于荣枯线，创 14 年 8 月以来新高，指向制造业景气仍高。但从 中观看，11 月 26 城地产销量增速大跌并转负至-20.7%，前 4 周乘联会狭义 乘用车厂家销量增速 16%，较 10 月的 18%回落，均指向下游需求下滑。而 11 月发电耗煤增速从 10 月的 13.2%降至 8.7%，12 月初仍在继续下滑。本 轮经济企稳主要体现为库存周期，目前下游地产、乘用车、家电，上游的煤 炭库存均出现回升，意味着供需正在发生逆转，经济下行再度承压。 l

国内物价：通胀短期承压。上周菜价小幅回升，水果价格大涨，肉价稳定， 食品价格涨幅明显。预测 11 月 CPI 食品价格环涨 0.4%，CPI 同比或反弹至 2.3%。上周煤价大跌，钢价开始回落，油价继续上调，11 月 PMI 原材料购 进价格创 11 年 4 月以来新高至 68.3。预测 11 月 PPI 环涨 1%，PPI 同比或 升至 2.8%。本轮商品价格的大涨始于煤炭，目前煤价已经出现大幅回落， 钢价也开始走弱，但油价仍在继续上涨，短期通胀仍有上行压力。 l

流动性：货币依然偏紧。上周 R007 均值升至 3.09%，R001 均值升至 2.43%， 月末利率继续冲高。上周央行操作逆回购 10100 亿，逆回购到期 9400 亿， 逆回购净投放 700 亿。上周美元指数大幅回调，人民币对美元汇率回升至 6.9 以内，但美国加息在即，资金流出压力难以缓解。上周货币利率月末冲高， 但央行仅小幅净投放，表明货币政策态度依然偏紧。短期货币宽松受到三大 约束：一是美国加息在即、美元强势导致人民币走弱，制约国内货币宽松； 二是商品价格大涨，通胀短期回升；三是房价依然高位，资产泡沫仍大。 l

 国内政策：国企改革提速。国务院印发“十三五”脱贫攻坚规划，鼓励有条件 的地方设立扶贫开发产业投资基金，支持贫困地区符合条件的企业进行股本 融资。在《关于深化国有企业改革的指导意见》印发一年以后，国企改革正在全面铺开，多家央企改革试点相继明确，而地方国改也在提速  

    

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