1月29日圆融研究中心国内期货周报

 

宏观信息

从 12 月数据看，前期环比改善的经济情况并不稳定，部分数据指标再次走弱，但是有许多积极的现象正在出现。PMI、贸易数据数据小幅好转。去年四季度 GDP 增长 6.8%，全年增长 6.9%。工业增加值下降；投资，尤其是房地产投资继续回落，房地产下游销售情况继续领先于上游投资和开工，但部分上游指标已经有反弹迹象。物价水平在季节性因素的带动下略有上扬，消费数据小幅回落。政策方面，市场所期待的降准措施并未来临，但是央行依然通过 MLF 等措施保证中短期市场流动性。综合来看，我们认为中国经济在持续下行之后，房地产下游走强对上游的积极作用正在逐步显现出来，多项指标表明投资将可能出现企稳甚至回升，这对整体投资回升并带动经济企稳将有帮助。汇率则在内部和外部因素的共同影响下，可能出现中短期的稳定，如果美联储态度进一步软化、升息预期推迟，也不排除人民币出现阶段反弹的走势。中长期看，经济运行的长期趋势依然向下，供给侧改革推动产业出清，产业结构调整继续，“L”型右侧的道路仍将很漫长。但积极的方面正在显现，政策有望也有必要继续保持宽松，预计年内仍将有多次降准，此外财政政策尤其是减税增支将是下一阶段需要关注的重点。

美国经济复苏并不稳定。12 月数据显示制造业面临产值下降的局面，房地产相对较好，消费则比较稳定。非农就业大幅上升，失业率将至金融危机以来的低点，薪资增速缓慢上升。美联储在 12 月加息之后下一步行动成为关键，虽然从本次会议后官员态度的散点图上看，今年可能将有 4 次升息。但是随着全球金融再次动荡、油价下跌等不利因素出现，市场对快速升息的期待开始降低，以至于部分联储官员都开始改变强硬态度。我们预计美联储正在也将会继续引导市场预期走向“缓加息”，而市场对加息的预期也确实在放缓。而欧洲经济复苏相对美国来说仍然较慢，和美国一样，油价下跌带来的通缩压力将在一季度末逐步开始显现，为了对抗这种预期，欧洲央行 3 月会议的进一步宽松箭在弦上，利率走廊上限或将会调低，前期市场所期待的增加 QE购债规模也可能出现。而随着欧洲央行引导市场预期，起将会有更多的宽松政策言论放出，欧元有下行的动力。如果确认扩大购债规模，欧债收益率则将会进一步受压。我们认为，美元指数将遇到压力，甚至不排除在1 月份会议上发出强烈鸽派信号之后出现回调的可能性，但是在欧元下行压力的反推下调整幅度有限。预计美

联储上半年生息次数不超过一次，前期商品市场定价端受到的压制则将有所缓解。

从12月数据看，前期环比改善的经济情况并不稳定，部分数据指标再次走弱，但是有许多积极的现象正在出现。PMI、贸易数据数据小幅好转。去年四季度 GDP 增长 6.8%，全年增长 6.9%。工业增加值下降；投资，尤其是房地产投资继续回落，房地产下游销售情况继续领先于上游投资和开工，但部分上游指标已经有反弹迹象。物价水平在季节性因素的带动下略有上扬，消费数据小幅回落。政策方面，市场所期待的降准措施并未来临，但是央行依然通过 MLF 等措施保证中短期市场流动性。总体看，经济运行的长期趋势依然向下，“L”美联储或推迟第二次升息，中国经济指标现积极信号型右侧仍将很漫长，但积极的方面正在显现，政策依旧将宽松，供给端改革、财政政策宽松和赤字增长情况将是看点。

12 月中国官方制造业 PMI 小幅回升 0.1 至 49.7，财新制造业 PMI 则下降至 48.2。具体来看，官方数据中的生产、新订单、新出口订单均有回升，其中新出口订单回升 0.9。产成品库存下降、原材料库存上升，但二者仍处于收缩区间内，表明大的去库存周期没有改变，但短期内可能受到外贸形势好转的影响，企业生产较为积极。按照企业规模看，大型企业指数回落，中型企业指数上升，小企业指数也有小幅上升，但总体看指标处于收缩区间的中小企业仍面临困难。官方非制造业 PMI 商务活动指标上升至 54.4，财新非制造业 PMI 则回落至 50.2。值得注意的是，非制造业新订单中的建筑业新订单从 49.5 飙升至 55，制造业从业人员持续上升，结合其他房地产行业指标看，房地产行业上游或正在进一步接近企稳。