圆融传书2023年5月-期权篇 | 买卖结合，把握波动率反弹机会
核心观点
今年的四月再次维持了降波定律，上证50波动率加权指数下跌7.8%。50ETF、300ETF等期权主要标的维持箱体内的窄幅震荡。但波动率在月末的快速拉升也提醒我们，时刻提防市场做出方向选择。在当前的低波区域，每一次的突破都更容易带来隐波的快速升高。所以在5月份，我们的布局要坚持以买卖结合为主，在市场形成突破时，要对不利方向的卖方头寸做好防守；买方策略则可以把握指数突破及升波带来的
一、4月市场概览
二、4月行情分析
4月份50ETF宽幅震荡，上旬快速拉升，下旬迅速杀跌，成交量较3月明显下降，4月涨幅0.41%，振幅5.81%，（如图一）。期权成交量方面，较3月明显下降。
波动率方面，整体处于低波区间，相关性暂不明显。4月50ETF波指收跌-7.47%。目前波动率处于历史低分位，当前期权价格便宜，投资者可根据波动率与相关性变化及自身风险承受能力等因素，在控制极端风险的前提下，关注买方机会。（如图二）。
（50ETF隐含波动率 图二）
三、5月市场前瞻
从盘面来看，近期大盘在经过较长时间的震荡盘整后，迎来了短期的波动行情，波动率也由低点反弹，但市场情绪并未得到统一。国际经济环境和贸易争端依然是市场焦点，全球经济前景不乐观和金融市场动荡加剧使得投资者情绪高度审慎。A股交易量近期连续多日处于万亿大关之上，活跃度与交易拥挤度均处于高位，而波动率也蠢蠢欲动几欲上涨，变盘可谓呼之欲出。虽然方向通常难以把握，但政策面上我国发展经济的信心和经济温和复苏的态势没有发生变化。二季度盈利增速预计将会进入上行周期。在温和复苏和温和流动性背景下，二季度A股有望展现上行态势。
四、5月期权策略
当前上证50，沪深300等几个期权重要标的依然处于震荡中枢内，脉冲式的升波为期权卖方提供了不错的收益。本月期权卖方依然可以继续布局中性策略，但要做好市场在变盘及波动率升高时的防守：看多的投资者可以考虑牛市价差策略或卖跨+期权买方组合；看空的投资者可以考虑卖出深度虚值认购，或反向认沽价差策略。
圆融投资投研中心
2023年5月
