圆融传书2021年5月-股票篇 | 弱势震荡，继续保持耐心

核心观点

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在国内需求恢复不足及原材料成本大幅上涨的情况下，谨防局部盈利下调的风险；大幅杀估值的阶段已经过去，但相当一部分核心资产估值仍然高企，需要时间或空间来消化，布局这些公司需保持耐心；具有稀缺性的可选消费公司和产业链条简短的细分行业优先关注。

一、2021年4月行情回顾

4月份50ETF走势震荡下行，前半月走势低迷，4月15日创阶段性新低，之后行情小幅回调，整月下跌-1.28%（如图一）。受国内五一长假影响，投资者节前相对谨慎，各期权合约成交量较上月明显萎缩，市场热度有所下降。

（图1 申万一级行业4月涨幅 单位：%）

2021年4月，市值200亿以上个股区间涨幅前20名如图2所示，以医美、新能源汽车和白酒行业居多。

（图2 4月个股涨跌幅前20名 单位：%）

图3 4月个股日均成交额前20名（亿元）

统计2021年4月日均成交额前20名的个股，如图3所示，以电子、电新行业居多。

二、要点聚焦

问题：4月上半月出现机构重仓股闪崩，如何看待？

4月上半月出现闪崩的重仓股，共性是高估值下赔率不佳、对利空敏感，具体原因大致分为几类：一是中短期业绩、关键数据或外部政策条件出现波动，而此前估值预期又过高，被戴维斯双杀，后续股价修复关键看成长逻辑是否完好；二是质地一般、成长逻辑本就存在瑕疵，看似静态估值低但从全生命周期来看市值也偏高，市场如梦初醒后用脚投票；三是由于宏观经济预期的波动，一些周期成长类的核心资产也出现了估值回归。

三、后市展望

1、整体观点

美国MMT强行刺激经济，印度疫情爆发再超预期，市场担忧向防疫能力不足的第三世界国家扩散，供需错配下，原材料价格又出现了一轮大幅上涨；

五一长假出行人数超预期但人均消费未能恢复到疫情前水平；PPI上行，向下传导却不通畅，中游制造业盈利能力受到挤压，制约收入水平，对于消费有负面影响。同时，4月出口虽然强劲，但与之对应的数据是美国非农就业人数不足，一旦美国供给恢复，出口难免下滑；

综上，在国内需求恢复不足及原材料成本大幅上涨的情况下，谨防局部盈利下调的风险。流动性方面，美国缩表并未提上日程，国内货币难紧，大幅杀估值的阶段已经过去，但相当一部分核心资产估值仍然高企，需要时间或空间来消化。

2、行业观点

（1）长期：配置由产业趋势主导、不受制于经济周期和投资时钟、成长逻辑清晰的汽车智能化、AI、云计算、消费升级、创新药研发服务、细分医疗器械等成长性行业。在“胀”的背景下，布局这些公司需保持耐心，如业绩短暂性波动造成股价大跌、但成长逻辑没有出现瑕疵，可以多加关注；如业绩增长稳健，则随着时间推移（估值切换），估值压力有望逐渐释放；

（2）中期：整体消费能力不足，但具有稀缺性的可选消费（如免税购物等）继续关注；原材料供给缺口和涨价带来成本压力，产业链条长而复杂的公司考察难度加大，产业链条简短的细分行业优先关注。

圆融投资投研中心

2021年5月