圆融传书2021年4月-期权篇 | 阳春四月，又见降波

核心观点

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上证50指数自2月18日调整以来，最大下跌幅度将近20%，重新回到12月末行情启动点附近。指数快速杀跌配合认沽隐含波动率的上升，使得期权买沽对冲的优势得到完美的体现。3月中旬开始，市场下跌动能趋缓，隐含波动率稳步回落，50ETF重新步入60分钟级别的震荡箱体，卖方组合策略在此期间收益颇高。展望4月，市场或延续震荡走势，考虑到历史上4月降波概率为100%，卖方组合策略可以继续布局。但随着波动率的稳步下降，卖方收益将会下降，并要防范隐波反弹带来的风险。

一、3月市场概览

二、3月行情分析 

3月份50ETF走势继2月份冲高回落之后依旧呈快速下行态势，回吐前段全部涨幅（图一）。3月上旬指数大幅回调，3月2日小幅高开后快速走低，在经过第二日的缩量反弹之后市场悲观情绪仍旧占据主导，后市继续下跌。3月8日市场情绪出现分歧，指数宽幅震荡，成交量创近日新高。后续一周市场缩量震荡，之后又迎来二次探底，直到3月下旬逼近前期支撑位后才止跌反弹，市场悲观情绪初步释放到位。月末市场迎来磨底期，市场缩量的同时，指数小幅震荡回升。截止至3月31日，3月整体跌幅为5.77%。

3月份上证50ETF期权隐含波动率在3月9日创出高点后，一路下降近10个百分点，沽购隐波差也一度超过10%。受一季报4月发布影响，历史上4月份降波概率达到100%，因此在市场没有选择方向之前，隐含波动率或在本月维持下降趋势。（如图二）。

（图二）

三、4月市场前瞻

从经济数据来看，3月官方制造业PMI稳步上涨，进出口数据表现良好，企业及居民中长期信贷需求旺盛，央行预计将继续推行稳健的货币政策。外部环境虽然受助于疫情管控及疫苗接种而有所向好，但前景仍然具有高度不确定性。基本面分析，中国经济数据总体情况优于预期，经济增速预期上调，国内需求进一步增加。从技术面分析，3月份市场大幅回调并一度跌破180日均线，止跌后进入缩量磨底期，预计4月份整体还是以区间震荡行情为主。

四、4月期权策略

预计4月份市场区间震荡的概率较高，结合目前当月隐波变化趋势，4月应继续采取较为稳健的组合策略，股票投资者依然可以采用买沽对冲的方式，规避市场下跌风险:

（1）看反弹的投资者可以考虑卖出认沽获取上涨收益，激进的投资者也可以考虑买入认购进行布局，认购隐波已经处在较低趋于，买方的机会已经开始临近；

（2）看平的投资者可以考虑中性卖方组合策略；

（3）看空的投资者可以考虑组建熊市价差或认沽比率价差策略。

圆融投资投研中心

2021年4月