圆融传书2021年3月-股票篇 | 盈利主导，继续精细作业

核心观点

---

今年流动性环境好于2018年，盈利复苏仍在继续，业绩窗口期验证后或给予市场明确的指引，有利于市场走出当前的混乱和迷茫。同时，权益资产回到节前估值水平已难上加难，需要寻找到稳态的估值区间。综上，牛市格局尚未确认结束，但第三阶段或呈现结构性宽幅震荡，选股方面，若追求绝对收益，则全面铺开不如精细作业。

一、2021年2月行情回顾

2021年2月，沪深300下跌0.28%，中证500上涨0.29%，创业板指下跌6.86%。行业表现分化，房地产、钢铁和有色金属涨幅居前，汽车、电气设备和传媒跌幅居前。

（图1 申万一级行业2月涨幅 单位：%）

剔除新股后，2021年2月，市值200亿以上个股区间涨幅前20名如图2所示，大部分为有色金属和化工行业。 

（图2  2月个股涨跌幅前20名 单位：%）

图3 2月个股日均成交额前20名（亿元）

统计2021年2月日均成交额前20名的个股，如图3所示。其中，白酒和光伏行业各有3家上榜。

二、要点聚焦 

问题1：近期核心资产连续下跌，中小盘股逆袭，是否意味着风格切换？

对于中小盘股需要一分为二地看待：此前关注度较低、具备市值成长空间、质地优良的中小盘公司，虽然在此次纠偏中未必弹性最大，但仍然是配置的首选；而仅仅静态估值低、但前景不明朗的中小盘公司，只有交易性机会，不宜恋战。

此外，DCF估值体系成为主流是不可逆转的，此前的核心资产泡沫不在于估值体系本身，而在于贴现率给得太激进和远期现金流给得太乐观。部分高景气度行业和头部公司，在此次系统性杀估值后或有择优配置的机会，只是需要回归理性思维，重新建立估值锚。

综上，我们认为此前过于极端的市场风格逐渐在修复，修复后不以市值大小论英雄，不存在风格切换，估值合理的优质公司会是主流方向。

问题2：调整过后，哪些投资机会值得关注？

随着无风险利率上行，权益资产估值水平回落到平衡和合理位置，大类行业很难再整体性地提估值，后市需重点关注估值和盈利匹配度好的细分子行业和公司。医药行业中，关注具有国际化能力的创新药龙头公司和红利释放期延续的CXO行业；制造业中，关注能够在国内提升市占率或拓展海外增量市场的机械行业中等市值公司；科技行业中，关注处于产业变革期、具有核心技术壁垒的汽车智能化和人工智能公司；金融行业中，关注具有可选消费属性的优质保险和银行。

三、后市展望

1、整体观点

我们在春节前提到，运行了两年有余的牛市，进入第三阶段，企业盈利主导而流动性呈现线性、缓慢收紧，市场行情的持续性、速度和强度无法兼而有之。过于躁动的市场在节后选择了降速，终结了核心资产的全面上涨。

宏观方面，美债收益率上行打压了权益资产估值，滞胀的声音开始出现，市场预期混乱，从春节前的极度乐观走向悲观。整体来说，海外流动性收紧尚需时日，国内货币政策独立性和稳定性较好，“不急转弯”，稳杠杆而非去杠杆，流动性环境好于2018年，同时盈利复苏仍在继续，业绩窗口期验证后或给予市场明确的指引，有利于市场走出当前的混乱和迷茫。当然，由于利率水平呈现上升趋势，权益资产回到节前估值水平已难上加难，需要寻找到稳态的估值区间。综上，牛市格局尚未确认结束，但第三阶段或呈现结构性宽幅震荡，选股方面，若追求绝对收益，则全面铺开不如精细作业。

2、行业观点

（1）长期：配置由产业趋势主导、不受制于经济周期和投资时钟、景气度持续向上的汽车智能化、AI、云计算、教育、创新药链条、细分医疗器械等成长性行业；

（2）中期：自上而下关注a.需求复苏较好并兼具成长性的光伏及锂电设备、汽车电子、汽车零部件、工程机械、机器人、广告、保险、银行等行业；b.在需求复苏的玻纤、化工、地产后周期中，选择补库存受益、竞争格局良好的优质周期股。

圆融投资投研中心

2021年3月