圆融传书2021年2月-股票篇 | 盈利主导，重视新核心、泛核心

核心观点

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随着核心资产整体泡沫化以及流动性边际收紧，估值扩张或告一段落，企业盈利逐渐成为决定性因素。未来布局关注两个方向：（1）在全生命周期内估值相对合理的优质资产，包括老核心中的精华资产以及高景气行业中的“新核心”；（2）PEG估值体系下，中期增长确定、赔率较好的“泛核心资产”。

一、2020年行情回顾

2021年1月，沪深300上涨2.70%，中证500下跌0.33%，创业板指上涨5.48%。行业表现分化，化工、银行和电气设备涨幅居前，国防军工、非银金融和通信跌幅居前。

（图1 申万一级行业1月涨幅 单位：%）

剔除新股后，2021年1月，市值200亿以上个股区间涨幅前20名如图2所示。化工（6家）、医药（4家）、光伏（3家）、稀土（2家）等行业上榜家数较多。

（图2 1月个股涨跌幅前20名 单位：%）

（图3 1月个股日均成交额前20名亿元）

统计2021年1月日均成交额前20名的个股，如图3所示。其中，电子行业有4家上榜，光伏行业有3家上榜。

二、要点聚焦

问题1：两级分化的行情如何看待，后续如何布局？

本轮结构性牛市中，核心资产持续走高，是盈利和估值双击的结果。对于长期确定性高的核心资产，市场给予了DCF估值，优质核心资产不仅在分子端有较为持续和稳健的现金流增长预期，同时受益于全球大水漫灌的流动性环境，在分母端也能享受较低的贴现率。而随着核心资产整体泡沫化以及流动性边际收紧，估值扩张或告一段落，盈利逐渐成为决定性因素。未来布局关注两个方向：（1）在全生命周期内估值相对合理的优质资产，包括老核心中的精华资产以及高景气行业中的“新核心”；（2）PEG估值体系下，中期增长确定、赔率较好的“泛核心资产”。

问题2：公募基金重仓股对个人投资者是否具备指导意义？

整体而言，想比于个人投资者，公募基金的投资决策流程更加严谨，公募基金重仓股是充分研究后筛选出的公司，公司质地好于市场平均水平，具有一定参考性，尤其是公募基金长期稳定重仓的公司，往往是研究的范本。但是，每季度公布一次的公募基金重仓股仅供参考，因为投资不仅需要寻找好公司，更重要的是把握产业的成长和周期规律，做一笔投资需要考虑时间价值、跟踪景气周期，否则即使知道哪些是好公司，也很难把握机会。综上，把投资决策建立在完整的投研体系上，才是硬道理。

三、后市展望

1、整体观点

流动性方面，国内资金面一度出现短期紧张扰动市场，整体来说，货币政策独立性和稳定性较好，“不急转弯”有两层含义，需要辩证看待；国外来说，美联储大水漫灌的局面在中短期难以改变，暂不明确其如何收场，密切跟踪、等待新的迹象出现。

个股方面，随着市场定价逐渐高效，获取超额收益的难度在增加，优质个股分化、边缘个股继续边缘化将成为常态。近期，这种两级分化进一步加剧，是把一种合理性发挥到了极端，分化到一定程度后或有收敛，长期来说却很难发生根本性的逆转。

2、行业观点

我们在12月初的圆融传书中提到：“优质成长股跌到合理估值区间，中长期逻辑仍然完好，后面越是临近业绩验证期越有利；部分传统细分龙头同时受益于结构性盈利复苏和竞争格局改善，短期和长期兼备比较优势；而对于科技、消费、医药中历经今年的估值提升但成长逻辑不明朗的公司，以及传统行业中同质化、没有竞争优势的公司，应保持谨慎。”市场很快验证了这个逻辑方向，在11月的杀估值后，优质公司高潮迭起，但是1月以来，在公募基金热销的推波助澜下，这个逻辑演绎得过于激烈。运行了两年有余的牛市，已进入了第三阶段，企业盈利主导而流动性呈现线性、缓慢收紧，市场行情的持续性、速度和强度无法兼而有之。配置思路如本文“要点聚焦”所阐述，关注方向有：

（1）长期：配置由产业趋势主导、不受制于经济周期和投资时钟、景气度持续向上的汽车智能化、AI、云计算、教育、创新药链条、细分医疗器械等成长性行业；

（2）中期：经济复苏延续，通胀预期再起。自上而下选择：a.需求复苏较好并兼具成长性的光伏、新能源汽车、汽车电子、汽车零部件、工程机械、机器人、广告等行业；b.在需求复苏的玻纤、化工、地产后周期中，选择补库存受益、竞争格局良好的优质周期股。

圆融投资投研中心

2021年2月