圆融传书2021年1月-股票篇 | 短期有燥热，长期仍择优

核心观点

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流动性方面，中美货币政策在中短期均无明显收紧及放松迹象。国内来说，货币政策独立性和稳定性较好，“不急转弯”有两层含义，需要辩证看待；国外来说，美联储大水漫灌的局面在中短期难以改变，暂不明确其如何收场，密切跟踪、等待新的迹象出现。

个股方面，短期由于市场振幅加剧，个股的波动也被放大，鱼龙混杂之下需擦亮双眼，“优胜劣汰”；长期来看，随着市场定价逐渐高效，获取超额收益的难度在增加，优质个股分化、边缘个股继续边缘化将成为常态。1月上旬，优质公司与边缘公司进一步两级分化，是把一种合理性发挥到了极端，分化到一定程度后或有收敛，长期来说却很难发生根本性的逆转。

一、2020年行情回顾

2020年全年，沪深300上涨27.21%，中证500上涨20.87%，创业板指上涨65.66%。行业方面，休闲服务、电气设备和食品饮料涨幅居前，采掘、房地产和建筑装饰跌幅居前。

（图1 申万一级行业2020年涨幅 单位：%）

剔除新股后，2020年，市值200亿以上个股区间涨幅前20名如图2所示。光伏（4家）、汽车（2家）、白酒（2家）等行业上榜家数较多。

（图2 2020年个股涨跌幅前20名 单位：%）

图3 2020年个股日均成交额前20名（亿元）

统计2020年日均成交额前20名的个股，如图3所示。其中，电子行业有5家上榜，券商有3家上榜。

二、要点聚焦

问题1：近日A股市场分化极其严重，出现这种马太效应的根本原因是什么？

首先，就绝大部分行业来说，龙头公司在资源获取、生产经营、技术储备、人才团队等方面是领先的，无论是抢占增量市场、立足存量市场提升份额还是应对技术变革，都有显著的竞争优势。在经济常态增速降低的背景下，在疫情等突发因素的冲击下，这种优势被进一步放大，这是A股市场马太效应的根本原因。其次，全球低利率环境下资产荒加剧，估值高企的龙头公司虽然投资回报率降低，但由于业绩本身的确定性，持续吸引低成本资金进入，加剧了A股市场的马太效应。

问题2：2021年A股投资面临哪些风险？

（1）流动性层面：一是留意美联储货币政策。虽然我国当前的货币政策是正常和适度的，但以欧美为代表的海外地区却是大水漫灌，A股作为全球开放市场，本轮权益资产价格的上涨，很大程度上得益于全球低利率环境，如果美联储有收紧货币的迹象，将对包括A股在内的权益资产估值产生显著冲击。二是关注公募基金发行的规模和节奏，如果核心资产上涨过快，而支撑这种上涨的场内流动性不能维持，也会产生大幅波动。

（2）行业层面：即便是全球宽松的货币环境延续，部分行业的估值提升空间也基本消耗完，要留意景气度走低、盈利增速不及预期对细分行业的“戴维斯双杀”。

三、后市展望

1、整体观点

流动性方面，中美货币政策在中短期均无明显收紧及放松迹象。国内来说，货币政策独立性和稳定性较好，“不急转弯”有两层含义，需要辩证看待；国外来说，美联储大水漫灌的局面在中短期难以改变，暂不明确其如何收场，密切跟踪、等待新的迹象出现。

个股方面，短期由于市场振幅加剧，个股的波动也被放大，鱼龙混杂之下需擦亮双眼，“优胜劣汰”；长期来看，随着市场定价逐渐高效，获取超额收益的难度在增加，优质个股分化、边缘个股继续边缘化将成为常态。1月上旬，优质公司与边缘公司进一步两级分化，是把一种合理性发挥到了极端，分化到一定程度后或有收敛，长期来说却很难发生根本性的逆转。

2、行业观点

我们在12月初的圆融传书中提到：“优质成长股跌到合理估值区间，中长期逻辑仍然完好，后面越是临近业绩验证期越有利；部分传统细分龙头同时受益于结构性盈利复苏和竞争格局改善，短期和长期兼备比较优势；而对于科技、消费、医药中历经今年的估值提升但成长逻辑不明朗的公司，以及传统行业中同质化、没有竞争优势的公司，应保持谨慎。”市场很快验证了这个逻辑方向，在11月的杀估值后，优质公司高潮迭起，但是短期来说，在公募基金热销的推波助澜下，这个逻辑演绎得过于激烈，此时需留一份清醒，对持仓逻辑做更多的审视。

目前大概率仍处于风格平衡期，维持择优均衡布局的考虑。

（1）长期：配置由产业趋势主导、不受制于经济周期和投资时钟、景气度持续向上的云计算、教育、创新药链条、细分医疗器械等成长性行业；

（2）中期：按照投资时钟，经济进入复苏期，自上而下选择：a.需求复苏较好并兼具成长性的光伏、新能源汽车、消费电子、汽车零部件、工程机械、机器人、广告等行业；b.在需求复苏的玻纤、化工、地产后周期中，选择补库存受益、竞争格局良好的优质周期股。

圆融投资投研中心

2021年1月