核心观点

7月上证指数先扬后抑，月初的迅猛攻势让投资者无限遐想，但随着政策面的主动降温，市场热情变得平淡，疯牛逐渐向慢牛转变。除去月初动辄几十倍的买入虚值认购策略，中旬开始最丰厚的收益来自于期权卖方。如7月7日，50ETF安全空间10%的认购3.9合约，每组的时间价值达到了922，卖出可获得20%以上的收益。直接卖购或者更稳健的比率价差策略均可把握住这天赐良机。但此时的卖方投资者是否还有勇气和有足够的理性去把握机会呢？这再次说明了卖方投资者既要勇于认错，更要有一颗坚如磐石的心。

一、7月市场概览

二、7月要点聚焦

本月50ETF峰回路转，呈现放量突破，回调震荡格局，7月1日开门红，随后两日放量大阳向上突破，创出2015年新高，最高至3.539，但7月7日后逐日降温回调。7月16日快速回调至3.2附近，支撑强劲，随后反弹，向上回吃阴线，但22日收出长上影，给予多方当头一棒。24日再次下探至3.2附近，最低至3.181，回补7月6日缺口，继续走平，由回调转为箱型震荡，盘整待变。但整体向上趋势未破，走势良好（图一）。7月整体涨幅11.47%。

（图一）

50ETF期权隐含波动率本月伴随着标的大涨，快速拉升，7月7日最高到达37%左右，创出了近三个月的新高（如图二），点燃了市场情绪，本月合约成交量较上月倍增，认购合约翻百倍比比皆是。

（图二）

本月最后交割日，碰到了难得一遇的机会，300ETF实值合约出现时间价值大幅贴水的情形。收盘时，认购4.700合约时间价值最终为-626，认沽4.900合约时间价值最终为573，最后收盘前买入认购或卖出认沽合约进行行权，将会有1.3%左右的行权收益。

（图三）

三、8月市场前瞻

从经济数据来看，目前我国经济基本面持续向好，复苏超预期，在全球疫情中展示出了强大的韧性。同时监管层加大了市场改革力度，释放出防范过快上涨，防范市场泡沫的信号。这些都将会持续增强投资者对未来经济增长的信心。而50指数经过近三周的调整，走势逐渐企稳，未来或延续慢牛格局。期权市场隐含波动率也随着市场情绪的回落开始回稳，预计8月期权隐波依然会维持在25%~30%之间。

本月策略：

近期卖方投资者的收益开始压缩，伴随着指数的稳步上升，卖购的投资者应警惕市场风险；而作为期权买方也面临波动率继续下降的风险。所以本月投资者应主动降低收益预期，谨慎为主。

（1）看多的投资者可以考虑牛市价差或比率价差策略；

（2）看平的投资者可以考虑双卖策略，须以深虚为主，并做好防守；

（3）看空的投资者可以卖出安全区间6%以上的认购合约，或熊市价差策略。

圆融投资投研中心

2020年8月