12月1日圆融研究中心国内期货周报
宏观信息
受电力、热力生产等行业利润下降的影响，中国10月规模以上工业企业利润环比增速出现下滑。但由于企业效益持续改善，今年前十个月中国工业企业利润增速可观。国家统计局上周一公布的数据显示，中国10月规模以上工业企业利润同比增长25.1%，至7454.1亿元人民币，增速比9月的27.7%下降了2.6个百分点，但仍为年内较快的月度增速。1-10月全国规模以上工业企业利润同比增加23.3%，至6.25 万亿元人民币，高于1-9月的22.8%，创六个月来最快增速。据多家外媒，美国商务部在上周二宣布，将针对进口自中国的普通合金铝片自发开展反倾销与反补贴税的双重调查。去年此类商品的进口价值为6.0360亿美元，可能征收的反倾销税额为56.54%-59.72%。在美国铝业没有要求商务部开展调查的情况下，这种官方举动实属30年来罕见。上一次美国商务部自发针对主要贸易伙伴的反倾销调查，是1985年里根政府对日本半导体行业发起；上一次美国商务部自发的反补贴税调查，是1991年对加拿大软木行业发起。
在财经年会上，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军以“中国经济增长可能面临新的下行压力以及新二元结构问题”发表了演讲。于学军看来，中国经济仍将面临比较大的下行压力，“也许在明年初或者一季度就能反映出来”，他告诫，有必要在乐观的气氛中保持清醒与冷静，未雨绸缪，预调、微调，提前做好相关的对策。他首先分析了本轮中国经济恢复增长的动力的三个主要来源。第一，近两年来国内刺激性政策的强力拉动，主要体现在固定资产巨额投资以及背后货币信用的大规模扩张。第二，全球经济的复苏增长、全球贸易也出现稳步回升。第三，国内经济结构调整以及新技术、新产业、新业态等取得进步与发展。但这三个因素从另外一方面可以看到，第一，我国经济结构调整和科技进步难以取得突破性进展。第二，外需相比今年我国外贸双位数增长、基数已大幅抬高的现实，明年将难以保持更大的增长。第三，由于前期刺激性经济政策力度过大，货币信用出现巨额扩张，随之带来的不良反应也十分明显，易导致资产出现泡沫化，债务率快速上升，地方政府性债务积重难返，银行业等金融机构资产负债表快速膨胀，并积累大量新的风险。在这种情况下，宏观调控政策必然有所调整，应控制过快、过多增长的货币信用扩张。
中国11月官方制造业PMI意外回升至51.8，此前市场预期将回落至51.4。生产指数、新订单指数均出现回升，采购量指数升至年内次高。官方认为，制造业继续保持稳中有升的发展态势。此前，市场普遍预期该数据将进一步回落至51.4，低于10月的51.6。当时，受十一长假、环保限产导致高污染高耗能行业经营活动持续放缓等因素影响，生产和新订单指数回落明显，PMI一度创出三个月最低。
上周美国参议院召开确认其提名的听证会以前，鲍威尔通过美联储官网公布了他的证词，表示美联储预计将“在一定程度上进一步加息”。其证词写道：“我们的目标是，维持强劲的劳动力市场，让通胀逐步升向我们的目标。我们预计，利率会一定程度上进一步上升，我们的资产负债表规模会逐步缩减。”上述证词中，鲍威尔表示，将坚定地回应新的经济和金融稳定威胁。他说：“我们已经吸取了过去的教训，即便如此，对于我们国家金融稳定和经济繁荣出乎预料的新威胁，我们也必须准备以适当的力量坚定回应。”距离正式成为美联储主席一步之遥，鲍威尔表态延续了联储政策，表达继续逐步撤除宽松的观点，提出通胀可能影响加息速度，并支持对部分银行放宽监管。利率政策方面，鲍威尔说，是时候实现利率正常化了。美联储今年12月货币政策会议决定加息的理由正在集聚，一些条件都支持12月加息。美国经济增长强劲，现在保证美联储渐进式加息。对于近期通胀数据疲软，鲍威尔说他感到“吃惊”。美联储正密切观察，判断这是否为暂时现象。若证明为持久现象，美联储“可以承受更慢速”加息。达到2%的通胀目标对联储的信誉很重要。对于监管，鲍威尔说，针对特大型公司的规则应当尤其严厉。美国不存在任何太大而不能倒的银行。他支持参议院放宽对社区和地区银行监管的提议，认为美国银行业面临的头等风险可能是网络安全。耶伦“最后的”国会作证，“盛赞”美国经济、重申渐进加息、警告债务前景。以美联储主席身份最后一次国会半年度作证期间，耶伦称，美国经济将继续扩张，资产估值高于历史水平，但金融部门整体风险仍温和；加息必须避免经济繁荣-萧条循环；美联储预计通胀未来1-2年升至2%，此预期合理，有部分不确定性；美国债务“应会让人夜不能寐。”距下次美联储货币政策会议不到一个月。虽然没有直接提到下月是否加息，但耶伦此次证词暗示，她逐步收紧宽松的观点没有改变，通胀疲软还是暂时的。这强化了下月加息预期。美国时间上周三，美联储发布褐皮书称自上次褐皮书报告以来，价格压力已经增强，美国经济在10月至11月中期温和增长。住宅地产价格普遍上涨。在就业人口增长之际，美国劳动力市场紧俏。大部分地区的薪资增速温和。零售开支大体上持平，假日销售前景乐观。就总体经济活动来看，褐皮书显示美国经济前景略微改善。售价和非劳动力输入成本上升。报告中的所有地区都称制造业增速温和。贷款需求“保持稳定或温和地走强”。部分受访对象对税改表示担忧或不确定。
上周四，参议院共和党人John McCain表示支持税改议案，提高税改获得参议院批准的前景。McCain表示，税改虽不完美，但是将增强美国竞争力，并为中产减税。然而，美国国会分析估计，即便将经济增长纳入考虑，参议院的税改计划仍将在十年内增加超过1万亿美元的联邦赤字。美国联邦税收委员会（JCT）的预测显示，白宫税改能自给自足的说法站不住脚——特朗普政府和其他共和党人认为，减税引发的经济增长将抵消税改带来的损失。共和党人预计将在周五对税改进行投票。多位共和党参议院对税改令联邦赤字激增感到担忧。
欧洲央行警告，未来资产价格或大规模修正。上周三，欧洲央行发布金融稳定性报告，警示资产价格在未来大幅修正的风险。欧央行在报告中表示，欧元区系统性压力指标在过去六个月中维持低位，但全球市场仍存在迅速修正价格的风险。欧央行认为，市场总体乐观的情绪存在误判的风险，一旦投资经理意识到自己承担了过多的风险，可能会导致金融市场震荡。欧央行在报告中表示，在全球金融市场中，风险溢价被持续压制，波动性较低，且冒险行为越发增多，这令人感到担忧，因为这为未来资产价格的大规模修正埋下了伏笔。在报告中，欧央行还表示，利率上升可能引发对偿债能力的担忧。
在对英国银行业进行年度检查后，英国央行上周二表示，即便发生无序退欧的情况，英国最大的几家银行也能够经受住考验——无需抑制借贷或由纳税人进行救助。英国央行表示，自其2014年进行压力测试开始，这是首次所有的大银行都无需募集额外资本以满足压力测试的要求。压力测试主要是对银行2017年年初的资本进行考核。巴克莱和苏格兰皇家银行没能通过测试，但是这两家目前银行无需募集额外资本，因为其在今年已经增加了资本。根据英国《金融时报》，此次的压力测试为历年来最严格的一次。其中模拟的场景包括美国股市下跌50%，英国失业率跃至9.5%，英国房价下跌33%，英国7大主要银行风险类资产从13.4%跌至8.3%的情形。但英国央行表示自2017年伊始，各银行均上调平均资本水平至14.4%，目前银行资本水平较2008年金融危机时水平增长逾3倍之多。
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