圆融投资董事长宋易朋接受《证券日报》采访

来源：2015年8月8日  证券日报

监管层盯紧程序化交易
期货私募加大量化对冲产品发行

 期货资管网统计数据显示，量化对冲策略六、七月份的平均收益率分别为3.12%、4.14%，而主观策略为-4.29%、-0.26%

 ■本报记者  于德良

 8月3日，上交所发布公告，“对4个存在严重异常交易行为的证券账户，采取了盘中暂停证券账户交易的监管措施，同时，对5个存在异常交易行为的证券账户，做出了口头警告。”在此之前，沪深交易所相继对存在重大异常交易的34个账户限制交易，至此，两市被限制交易的账户数量达38个。  

 由于被限制交易的账户涉及到6只量化对冲产品，随着监管的加码，量化对冲产品被卷进了舆论的漩涡。那么，期货私募对此如何解读？其量化对冲产品发行有何变化？量化对冲交易在中国市场未来的发展空间有多大？对此，《证券日报》记者采访了相关期货私募人士。

 期货资管网总编杨志为在接受本报记者采访时表示，“股市经过6月份以来大幅下跌以来，股票多头产品70%以上都出现了较大幅度的回调，使得客户加大了对低风险的量化对冲产品的关注度。根据期货资管网对平台上100多家量化私募基金的了解，近期量化对冲型产品的发行量明显加大，尤其是股指量化和阿尔法策略基金受到市场的热捧。”

 据悉，深圳盛冠达量化基金每天都有多家银行、券商等资金方来洽谈产品合作。

 从期货私募收益率看，量化策略表现远好于主观策略，尤其是排名第一的产品均是量化策略产品。由于大宗商品表现羸弱不堪，很多私募转向股指期货交易，并且获得了不菲的业绩。期货资管网数据中心收录的352只单账户产品，今年上半年平均收益率为22.78%。只做期指的账户成为大赢家，跃时期指激进型产品、小强投资、固利程序化策略分别以534.85%、421.06%、389.2%的收益率包揽了前三名。

 阿巴马资产管理有限公司期货总监王春华对本报记者表示，最近市场的巨幅波动让投资者充分认识了市场风险,量化对冲的优异表现吸引了更多投资者,一定程度上加快了产品的发行。  

 量化对冲产品卷入漩涡 盈峰资本首当其冲

 近期，沪深交易所、中金所在日常监控中发现，在股市异常波动期间，一些具有程序化交易特征的账户参与了异常交易行为，频繁撤报单，少数账户委托撤单比超过80%，干扰了正常价格信号。

 7月30日、8月1日沪深交易所公布了34个限制交易的机构账户，8月3日上交所限制了4个账户的交易，至此，两市被限制交易的账户数量达38个。 

 引起市场关注的是，在首次披露的被限制账户中，有多个账户与盈峰资本管理有限公司（以下简称盈峰资本）有关。 与盈峰资本有关的4个量化对冲基金分别是：盈峰资本管理有限公司-盈峰盈宝对冲基金、盈峰资本管理有限公司-盈峰梧桐量化对冲基金、深圳市盈峰量化投资管理合伙企业（有限合伙）、上海新方程股权投资管理有限公司-新方程盈峰量化对冲基金。

 据悉，7月31日盈峰资本发出账户被禁止交易的公告后，立即开会向其投资者作了说明。盈峰资本表示，希望能够尽快拿到调查结果，恢复正常交易。

 盈融达投资的中融·盈融达量化对冲1期证券投资集合资金信托计划、外贸信托·盈融达量化对冲1期证券投资集合资金信托计划受到交易限制，8月1日，盈融达发布公告称，“公司正在积极准备相关材料，向监管机构提供情况说明，并申请复核，争取尽快解除以上两只产品的交易限制，恢复正常交易。”

 接受本报记者采访的多位市场人士表示，程序化是一种交易手段，由计算机系统自动完成交易；量化对冲是一种策略，相对单边趋势来说对冲的风险要小一些，量化是类程序化的手段，但目前国内的量化可能不完全是程序化实现的。监管层限制的其实是基于程序化交易的高频报撤单的交易行为，打压的并不是量化对冲策略。

 频繁撤单有诱导性 对市场造成一种假象

 监管层查处机构及个人的违规行为，这次主要针对的是频繁的挂单和撤单行为。

 7月31日，为促进股指期货功能的全面健康发挥，中金所公布了一系列措施，旨在抑制过度投机交易，加大异常交易行为监管力度。其中明确了异常交易行为的条件，即自2015年8月3日起，对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。

 山东圆融投资管理有限公司董事长宋易朋表示，程序化交易从交易的频次方面可以分为高频交易和低频交易，程序化交易也好，高频交易也罢，其实只是一种交易手段。通过这种交易手段可以加速价格的形成，但它本身不会放大涨跌幅，其中算法交易的出现就是为了减少市场冲击，所以程序化交易和高频交易对股价走势不会产生很大的影响。要说对股价产生多大程度的影响，他认为主要还是短期及小范围的影响，譬如这次股市调整，主要还是盲目迅速去杠杆加快了市场风险的释放，导致股票大面积跌停，致使A股陷入流动性危机，引发集体性踩踏的恶性循环。这个时候基金一旦遭遇赎回，基金经理将不得不抛掉未停牌的股票套现，进一步加大市场的抛压，其实这些都与程序化交易无关。程序化无非是一种交易手段。

 “当然，频繁撤单这种诱导性行为，对股价的正常形成是有影响的，是违规的。”宋易朋强调说。

 固利资产管理（上海）有限公司总经理王兵则认为，程序化高频策略的频繁撤单行为，会对市场造成一种假象。他们的策略就是在推动价格向有利于自己的方向波动，但同时也为市场提供了流动性。我们认为对市场股价的影响不大。

 有期货私募负责人表示，为了更好的交易，公司肯定会修改交易程序来符合监管行为。

 量化对冲产品 业绩表现稳定

 王春华表示，量化对冲相比其他策略,最主要是业绩稳定，由于多空双方都有头寸,业绩不会大起大落。

 期货资管网执行主编彭晓武分析认为，在6月份、7月份的巨幅震荡行情中，量化对冲产品大放异彩，平均收益率要好于整体水平，根据期货资管网数据中心统计，量化对冲基金6月份、7月份的平均收益率分别为3.12%、4.14%，而主观策略平均收益率为-4.29%、-0.26%，量化策略表现远好于主观策略，尤其是排名第一的产品，均是量化策略，而且收益率接近翻番，平时表现平稳的量化策略产品收益突然暴涨，如九坤、海证、凯纳旗下的产品。

 宋易朋认为，量化对冲类策略无论从盈利与回撤来看，远远优于大盘指数，收益率相对其他投资策略更为稳健。量化对冲收益一直比较稳定，而不仅仅发生在极端行情之下，量化投资通过发现市场漏洞和价格错位，通过策略之间的配合来捕捉盈利空间。

 王兵表示，量化对冲产品的年化收益大概在15%-20%左右，和其他主观或者程序化趋势策略相比收益率较低，但是回撤也比较小，收益率相对稳定。

量化投资为投资者提供了另一种投资工具，虽然在国内目前还处于初级阶段，但是现在量化交易越来越多地得到投资者的认可，因此，受访的期货私募负责人希望，监管层也不要一味地压制，而是要合理地引导量化投资符合监管的要求，避免出现一些违法违规行为。