个股期权交易策略系列培训之（三）——备兑开仓策略的收益与风险

来源：齐鲁证券

    投资者小李在持有股票现价为20元/股Y公司股票的前提下，通过卖出三个月后到期、权利金为0.8元/股、行权价格为21.5元的Y公司的股票认购期权，达到了两个目的：一是获得了0.8元的权利金收入，增加了投资收益；二是可以将Y公司的股票以21.5元的心理价位出售。
    对于投资者小李来说，在期权到期日Y股票在不同股价相应的收益和亏损是什么？
    期权到期日盈亏分析图如下：

通过上述计算可以发现：
    当股票市场价格高于或等于21.5元时，策略组合的收益达到最大，即2.3元。这是投资者可以获得的最大收益，此时投资者卖出的认购期权将会被行权，将股票以满意价位卖出。
    当股票市价介于20-21.5元时，卖出的认购期权不会被行权，0.8元权利金作为净收入，可以抵减股票购买成本。
    当股票市价介于19.2-20时，组合能仍给投资者带来正收益，这主要由于卖出的股票认购期权的权利金收入弥补了股票小幅下跌造成的亏损。
    当股票市价低于19.2元时，股票大幅下跌，虽然权利金收入可以抵减一部分损失，但只要股票下跌幅度超过0.8元时，投资者就将发生损失。
    综上所述，我们可以可以发现，备兑股票认购期权组合的收益来源于两方面，即持有股票的收益和卖出认购期权获得的权利金。
    针对上述表格，具体分析如下：
    当股票市场价格大于执行价格，如23元时，卖出的认购期权会被执行行权，账户总收益=股票收益+期权权利金=（21.5-20）+0.8=2.3元。此时卖出的股票认购期权是实值期权，由于投资者持有标的股票，是备兑开仓的，到期被行权时是直接将账户里面的标的股票以行权价格进行交割，因此对于整个组合，股价的上涨已经不产生影响。此时投资者获得的收益是最大收益，最大收益金额=认购期权行权价格-股票初始成本+权利金收入（在本案例中假设投资者股票买入成本为20元，即股票初始成本为20元）。
    当股票市场价格等于19.2元时，总收益=股票收益+期权权利金=（19.2-20）+0.8=0元。卖出的认购期权不会被执行行权，此时卖出的股票认购期权是虚值期权，权利金作为额外收入，可作为购买股票亏损的抵减。此时投资者正好盈亏平衡，这是由于卖出的股票认购期权的权利金收入正好弥补了股票小幅下跌造成的亏损。所以当股价等于19.2时，可以称为投资者小李的盈亏平衡点，即股票初始成本-认购期权权利金收入。
    当股票市场价格小于19.2元时，卖出的认购期权不会被执行行权，投资者持有的备兑股票认购策略整体是亏损的。这主要由于投资者持有的标的股票市场价格大幅下跌，超过了卖出认购期权所带来的权利金收入，此时投资者就会发生净亏损。
    当股票市场价格下跌到0元时，此时投资者将承担最大亏损，最大亏损额=股票初始成本-权利金收入，即20-0.8=19.2（由于卖出期权相当于抵减股票购买成本，所以股价下跌到0元时，实际最大亏损为19.2元）。

备兑股票认购期权策略盈亏总结：
    当股票市场价格>执行价格时，投资者获得最大收益，最大收益额=认购期权行权价格-股票初始成本+认购期权权利金。
    当股票价格等于股票初始成本-权利金时，投资者盈亏平衡，这是由于卖出的股票认购期权的权利金收入正好弥补了股票小幅下跌造成的亏损。
    当股价跌幅超过卖出股票认购权证所获得的权利金时，投资组合开始亏损。
    当股票市场价格下跌到0元时，此时投资者将承担最大亏损，最大亏损=股票初始成本-权利金收入。