非农再度震撼来袭，贵金属“诚惶诚恐”？

阿思达克通讯社4月4日讯，美国3月非农就业报告今晚闪亮登场，目前市场共识预期新增就业人数20万，好于前值17.5万，失业率料从2月的6.7%降至6.6%。分析认为，前瞻指标多数向好描绘乐观预期，美元及风险资产的走强将打压金价，然而美联储加息依旧遥远令贵金属深跌动力不足。

【前瞻数据整体向好，多指标综合考量就业市场】

美国3月ISM非制造业指数53.1，略微不及预期的53.5，但较上月的51.6有明显回升；就业分项指数由上月的47.5大增至53.6，环比增幅创纪录新高，预示周五非农数据或较为理想。

3月ADP就业增长19.1万人，为过去两年的平均水平，增速创下三个月最快，略低于预期的19.5万人，但前值由13.9万人大幅上修至17.8万人。穆迪首席经济学家在数据公布后表示，就业市场从严寒中复苏，预计未来就业数据更好。

3月ISM制造业PMI升至53.7，较此前两月有明显好转，但就业分项指数由52.3跌至去年6月以来的新低51.1。上周初请失业金人数32.6万，不及预期31.9万，前值修正至31.0万；尽管较前几周上升，但仍处于较低水平。

之前三个月非农数据与前瞻指标间的背离已经令投资者司空见惯，美联储主席耶伦也表示将利用诸多经济指标综合考量以更准确地评估美国的就业市场状况，联储上月会议上也将失业率从升息框架中剔除。

国信证券宏观分析师钟正生指出，可以通过雇佣率、“真实”失业率（U6）、平均小时工资及周平均工作时间等指标，从不同维度矫正修复失业率和非农就业人数等指标的问题。其次要弱化对“量” （比如失业率）的关注，而重视对“价”（比如工资增长率）的考量。

华尔街日报(博客,微博)近日撰文列出几大要点，与耶伦本周一为继续维持超宽松货币政策作辩护时所给出的论点高度重合。

如果3月私营部门新增就业人数超过了12.9万将重回2008年1月的高峰水平。2月每周工作时间创下自2011年1月以来的最低水平，关注三月会否因恶劣天气转好而有所改变。2月非农报告显示有720万人想参加全职工作却只能找到兼职工作，这种半失业状况没能在6.7%的失业率中得到反映，显示劳动力市场状况并不理想的情况此次会否再现值得注意。

2月所有在职人员平均时薪涨幅创逾两年半新高，摩根大通基金首席全球策略官David Kelly认为如果3月工资加速增长，那么即使劳动力市场出现一定程度的萎缩也是合理的。钟正生指出，历史上美联储在工资涨幅超过2%时可能就会考虑加息，今年2月美国非农企业平均工资增速已超过2%，这无疑会影响美联储对货币政策紧缩节奏的把握。

二月劳动参与率继续徘徊在63%的近35年低位，耶伦认为可能是经济复苏缓慢造成的。钟正生表示，新增非农就业应该与劳动参与率变动大体一致，但2009年以后两者间的关联性被打破；这意味着，美国就业市场的改善，更多地是因为企业减少裁员，而非真正增加雇佣所致。

【非农向好令贵金属承压，然深跌动力尚无】

机构此次给出的预估范围自17万至25万，主流预期在20万左右，无疑利好美元并令贵金属承压。

BK Asset Management董事总经理Kathy Lien在研报中指出，投资者显然正在为强劲的非农就业报告调整头寸，若数据符合预期，美元/日元或将升至105。美元兑日元目前已逼近10周来的最高水平104.11，欧元兑美元昨日一度跌至1.3698的2月底以来最低水平。

法国巴黎银行分析师表示，只要数据接近市场预估，就会令人更加相信美国经济正摆脱冬季严寒的影响，并足以维持和延续美元本周的涨势。

花旗集团预计3月新增非农就业人数将增加约24万人。该机构指出，美国就业人数增幅究竟何时才会录得逾30万的巨大增幅，目前仍无法确定，但至少在3月份就出现这一状况的可能性不大，原因在于虽然冬季气候在当月已经接近尾声，但影响犹存。今年3月份美国多数地区的平均气温仍然比常年同期明显偏低，因此虽然3月就业人数增幅可能相比2月份进一步好转，但期待中的就业“井喷”还要再等上一段时间，至少要到4月份才会出现。

安信期货分析师赵菁菁向大智慧通讯社（微信:dzh_news）表示，美国失业率目前较为稳定，持续处于7%以内，月新增非农就业人数12个月均值虽然有所下降（最新数据为接近18万人），但毕竟在严寒天气考验下，上月非农就业数据还显著好于预期，大大提振了对美国经济前景看好的乐观情绪，当然同时也增强了QE短期延续现在的收缩态势的预期，此二者均于贵金属的反弹行情不利。

目前美元暂未发起猛烈上行攻势，因而贵金属跌势亦不会特别陡峭，如果美元提前（相比预计的下半年）拉开上行突破序幕，则贵金属压力更甚。贵金属整体以偏空思路为主，纽约金下方支撑位于1275 美元/盎司。

南华期货分析师薛娜告诉大智慧通讯社，美联储取消前期确定的6.5%失业率目标，说明了其政策的拖延性。而拖延的宽松货币政策预计将给予经济以额外的增长动力，这将在二季度推动美国经济复苏加速，而这将利空黄金白银。

钟正生另外指出，总体来看，2月失业率一改一路走低趋势反弹走高，新增非农就业人数却大幅超预期，看似矛盾的就业数据要归结到极寒天气的影响上。虽然美联储主席耶伦认为，“毫无疑问经济和就业市场还没有回归健康状态”，但非农企业工资的平稳增长，首申失业救济人数的明显走低，预示着美国就业市场改善势头将更趋明朗。而就业的温和扩张必将提振家庭的消费，并进一步撬动企业的投资，给美国经济带来必不可少的助推。

赵菁菁表示，二季度告别黄金需求旺季的情况下，资金对季节性行情的结束也会产生共鸣，投资领域的资金流出是大概率事件，贵金属重心可能进一步下移。CFTC方面，黄金非商业净多头持仓较前周大幅减少19497手，显示多头力量开始削弱；白银非商业净多头持仓较前周大幅减少5359手，显示多头力量大大削弱。

耶伦3月会议上暗示明年春季升息，造成了去年12月19日以来黄金最大的单日跌幅，而伯南克正是在去年12月19日提出美联储宣布开始削减QE。非农报告预期向好背后牵扯出的QE续缩进程和加息预期会否造成贵金属大幅下挫呢？

钟正生表示，近期美国消费者信心指数表现强劲，个人消费和支出环比超预期，受暴风雪影响的东北部新房销售领涨，ISM制造业指数也较此前明显好转，都是美国经济正在重回复苏轨道的信号。非农报告如果向好可以对美国经济与就业间的良性循环多份期待，对美联储货币政策常态化回归的冲击多份警醒。

赵菁菁指出，QE的逐步退出带动资金向美元回流，且伴随美国经济的进一步好转，特别是制造业的异军突起，风险资产受追捧程度将大大压制黄金的吸引力，直至通胀的再度转升。在QE问题上，预期引导市场的作用更为明显，兑现带来的触动可能更小。QE退出更多是奠定了基调后的按部就班进行的活动，对市场的冲击在淡化。

美元指数在美联储政策决议后，出现了所谓的“膝跳反射”，瞬间大幅上扬，这既是对美联储未来加息的预期也是对现行收缩政策的一个消化。不过，在短期刺激后，美元回归平稳，仍旧处在80附近波动（昨日因欧银考虑推出QE令美指大涨0.3%至80.46）。这也从侧面印证了目前的一个判断－－虽然QE收缩步伐稳定，但加息仍就遥遥无期。

从美联储坚决缩减QE步伐不变可以看出，美国的就业数据大趋势仍旧是平稳的，阶段性由于天气或政策调整带来的波动暂时维持在可接受范围内。因而，二季度美国就业市场的数据对贵金属的影响均可能相对短暂，特别是预期大幅修正后，显著偏离预期的概率已经下降，贵金属重挫的可能性同样有望下降。

国投中谷期货研报指出，耶伦联储会议时鹰派的表述，对于黄金上行起到了釜底抽薪的作用，近期看空，中远期通胀低迷或温和的状态下黄金没有走牛的支撑。但没有进一步打压金价的力量出现前，不可能大幅深跌。联储的货币政策确实是利空因素，但在其发布后已经进入黄金定价，已被大部分消化，恐慌情绪平淡，因此没有深跌的动力。

此外，1200-1250美元/盎司的黄金生产成本价对金价形成支撑。当前的黄金价格距离生产成本只有80美元的空间，当接近生产成本价时，实物金的买盘将支撑金价，因此金价大幅下跌的可能性也很微弱。

在美联储主席耶伦采用的九个指标当中，目前仅有两个（非农新增就业人数和裁员数量）回到上一轮经济滑坡开始前四年的水平，包括失业率、劳动力参与率等七个指标尚未恢复至2004-2007年间的平均水平，也佐证了耶伦经济衰退结束近五年后就业市场仍有大量闲置劳动力的观点。

德意志银行首席美国经济学家Joe LaVorgna表示，失业率和其他很多指标尚未达到美联储认为它们必须达到的水平。就业市场整体走上了更加可持续的发展道路后，美联储才会开始考虑加息的可能性。